Cómo la mayor pieza de ingeniería financiera de Wall Street impulsó a Michael Dell a una fortuna de US$50.000 millones

En 2013, el multimillonario de computadoras personales Michael se encontraba en una encrucijada.

Dell Technologies, la compañía de computadoras que fundó en su dormitorio de la Universidad de Texas, sufría la caída de la demanda de computadoras y sus acciones se estancaron. Junto con la firma de capital privado Silver Lake Partners, Dell lanzó una compra apalancada de US$35.000 millones de su empresa. El controvertido acuerdo provocó una batalla épica con el multimillonario Carl Icahn, y desde entonces ha producido una de las mayores ganancias inesperadas jamás vistas en Wall Street.

Con alquimia financiera, montones de deuda barata y un astuto socio de adquisición como el multimillonario Co-CEO de Silver Lake Egon Durban, Dell ha aumentado efectivamente el valor de sus acciones de Dell Technologies de 3.600 millones de dólares en 2013 a 39.000 millones en la actualidad. El patrimonio neto general de Dell, que recientemente superó los 50.000 millones de dólares, se ha más que triplicado en menos de una década. Una vez en riesgo de convertirse en una ocurrencia tardía, Dell Technologies ahora negocia una capitalización de mercado de casi US$80.000 millones.

La semana pasada, Dell Technologies dijo que escindirá de su joya de la corona, una participación del 81% en el gigante de la infraestructura en la nube VMWare. La maniobra, que se espera que se complete este año, simplificará y desaparecerá el imperio tecnológico de Dell. También dará la visión más clara hasta ahora este trato.

Cuando Dell tomó su empresa de forma privada en 2013, poseía el 15,6% de sus acciones totales en circulación, por un valor de alrededor de US$3.600 millones según los términos de la compra apalancada. La participación estaba valorada en una miseria en comparación con el apogeo de Dell, pero representaba una oportunidad. Con US$9.000 millones en efectivo en ese momento, el negocio de PC de Dell y sus fuertes inversiones en infraestructura de software e tecnología estaban infravaloradas. En lugar de pasar años tratando de reconstruir el entusiasmo por las acciones, Dell se asoció con Silver Lake en una compra sin precedentes, poniendo sus acciones y US$750 millones de su efectivo en el acuerdo. El activista multimillonario Carl Icahn lloró y organizó un grupo de accionistas para resistir la adquisición. Dell y Silver Lake ganaron la brutal pelea aumentando ligeramente su precio.

Después de pasar unos años pagando los US$15.000 millones en deuda utilizados para financiar la compra apalancada, Dell y Silver Lake encontraron un objetivo aún más infravalorado. En 2016, organizaron la adquisición masiva de 67.000 millones de dólares del conglomerado de tecnología EMC, una empresa que duplica su tamaño. La adquisición agregó escala a los negocios de infraestructura de Dell y le dio el control de un puñado de subsidiarias valiosas como la empresa de ciberseguridad RSA y la empresa de software en la nube Pivotal. La joya escondida era la propiedad del 81% de VMWare por parte de EMC, un pionero en la virtualización de la infraestructura de tecnología corporativa.

Para asimilar EMC por completo, Dell y la firma Silver Lake se apoyaron en gran medida en la ingeniería financiera. Enumeraron una acción de seguimiento que cotiza en bolsa para representar una participación del 53% en VMWare, lo que reduce drásticamente el costo de compra de su bolsillo. Aún así, el consorcio aportó miles de millones en efectivo nuevo y obtuvo decenas de miles de millones de dólares en deuda, apalancando fuertemente a Dell. Cuando se completó el acuerdo, Michael Dell poseía el 70% de la empresa combinada y su costo total de acciones y efectivo de Dell era de aproximadamente US$7.500 millones.

El trato fue magistral. El valor de VMWare se disparó a medida que la infraestructura de computación en la nube se filtró a los departamentos de tecnología de todo el mundo. Y, una vez más, Dell y Silver Lake encontraron un activo infravalorado al que atacar.

Las acciones de seguimiento que representan el 53% de propiedad de VMWare no pudieron seguir el ritmo de sus acciones en alza, a veces cotizando con descuentos de alrededor del 40%. Dell y Silver Lake establecieron de manera oportunista un acuerdo para retirarlo con un gran descuento, lo que enfureció a los policías de Wall Street, el multimillonario frustrado por Carl Icahn y Elliott Management de Paul Singer. Después de un intercambio público, Dell y Silver Lake retiraron las acciones de rastreo por aproximadamente 80 centavos de dólar, embolsándose efectivamente miles de millones en valor para su gigantesco experimento de compra apalancada.

En esta etapa, la ingeniería financiera no tenía precedentes. Para retirar las acciones de seguimiento, VMWare pagó un dividendo especial de US$11.000 millones a sus accionistas. El público se embolsó US$2.000 millones y Dell, propietario del 81% de VMWare, se embolsó US$9.000 millones. Usando el dividendo, más US$5.000 millones en nueva deuda e intercambiando una parte del capital en su proyecto LBO, ahora llamado Dell Technologies, compraron las acciones de seguimiento.

“La ingeniería financiera creativa ha servido a los intereses de Michael Dell y Silver Lake a lo largo de los años, en particular la creación y eliminación de las acciones de seguimiento de VMware, aunque los accionistas también han disfrutado del viaje”, dice Jordan Chalfin, analista senior de CreditSights.

En el acto final del espectáculo de magia financiera, Michael Dell está deshaciendo la complejidad, pagando deudas y volviendo al punto de partida, aunque es un hombre mucho más rico.

Dell Technologies pronto entregará su participación del 81% en VMWare a los accionistas y pagará más de US$14.000 millones en deuda durante los próximos 12 meses, según los analistas.

Michael Dell será entonces propietario de importantes participaciones en dos potencias tecnológicas independientes que cotizan en bolsa. Tendrá el 52% de Dell Technologies y el 42% de VMWare, que actualmente cotiza con una capitalización de mercado de alrededor de US$70.000 millones. Las acciones de VMWare de Dell por sí solas deberían valer alrededor de US$25.000 millones a precios actuales. Y no apueste en contra de Dell Technologies, el negocio que necesitaba un lavado de cara cuando comenzó la aventura de LBO en 2013.

Como parte de la escisión propuesta, VMWare pagará otros US$11.000 millones de dividendos a todos sus accionistas, lo que significa que Dell Technologies se embolsará más de US$9.000 millones. Por lo tanto, Dell habrá recibido casi US$20.000 millones en efectivo de VMWare para pagar deudas y mantener contentos a los tenedores de bonos. Con el dividendo y otro desapalancamiento planificado, es probable que Dell Technologies reduzca su deuda a la mitad y obtenga una calificación de grado de inversión.

Estará lejos de ser un niño problemático cargado de deudas como un negocio independiente. Morgan Stanley pronostica que Dell Technologies generará un EBITDA de US$13.000 millones en el calendario 2021 y se pronostica que la deuda central terminará el año en alrededor de US$10.000 millones. Las ventas de PC están aumentando sólidamente, con la ayuda de las tendencias del trabajo desde casa, y la compañía ha invertido mucho en tendencias como el cambio a la nube. Si uno valorara Dell Technologies a un valor empresarial de 7 veces el EBITDA, implicaría que la empresa vale 48.000 millones de dólares. Michael Dell se sentaría en acciones por valor de alrededor de US$25.000 millones.

En este momento, el mercado le da a Dell Technologies una valuación de US$ 101 por acción, lo que hace que las 385 millones de acciones de Michael Dell valgan aproximadamente US$39.000 millones. Por primera vez, no hay grandes descuentos en el mercado de valores para explotar. Hay paz entre los accionistas, crecimiento para capitalizar y un tesoro de valiosos activos restantes.

Con US$39.000 millones, las acciones de Michael Dell valen más de cinco veces el efectivo y las acciones que invirtió en el acuerdo. Silver Lake ha obtenido una tasa de rendimiento similar sobre los miles de millones que invirtió. Es el acuerdo de compra de la década.

Por: Antoine Gara | Forbes Staff