Los magnates multimillonarios de Berkshire Hathaway son prueba irrefutable de que se puede ganar mucho dinero comprando buenas empresas en tiempos difíciles.
La economía de Estados Unidos enfrenta una serie de grandes desafíos: bancos regionales mal protegidos, inflación persistente y la posibilidad de que Estados Unidos no cumpla con sus obligaciones de deuda soberana. Estos son todos problemas potenciales, por supuesto, pero si sientes una sensación de déjà vu, es porque todos ellos han sido obstáculos que ya hemos enfrentado. Como dijo el sicario Jules Winfield en la película “Pulp Fiction” de 1994 cuando fue confrontado por un ladrón armado: “Odio arruinar tu ego, pero no es la primera vez que me apuntan con un arma”.
El optimismo no es infundado. La inflación ha estado moviéndose en la dirección correcta, y si la Reserva Federal se abstiene de subir las tasas o incluso las reduce, ayudará a aplanar la curva de rendimiento y a aumentar las valoraciones de las acciones. En cuanto al techo de deuda, la confrontación partidista siempre ha terminado con un acuerdo de último minuto que evita que el Tesoro emita cheques sin fondos. Ningún partido quiere perder la capacidad de gastar dinero.
SABIDURÍA DEL ORÁCULO DE OMAHA EN SU CIUDAD NATAL
Vale la pena escuchar a dos multimillonarios que siempre se han mantenido en el lado soleado de la calle, navegando hábilmente a través de docenas de mercados alcistas y bajistas desde que Franklin D. Roosevelt ocupó la Casa Blanca. El sábado 6 de mayo, el presidente y CEO Warren Buffett y el vicepresidente Charlie Munger respondieron preguntas durante más de cinco horas de parte de los accionistas y Becky Quick de CNBC en la reunión anual de Berkshire Hathaway en Omaha, Nebraska.
El optimismo en la trayectoria ascendente de los negocios en Estados Unidos ha hecho que Buffett y Munger sean excepcionalmente ricos. En la conferencia de Berkshire de este año, ambos nonagenarios mostraron su agudo intelecto, profunda sabiduría y omnisciencia en el mundo actual de los negocios y las inversiones, adentrándose en discusiones sobre la desaceleración económica, el impacto de la inteligencia artificial, el futuro de la inversión en valor y cómo vivir una vida gratificante sin arrepentimientos.
GURÚS DE LA INVERSIÓN DEL CENTRO DE ESTADOS UNIDOS
Buffett y Munger crecieron en Omaha, pero no se conocieron en persona hasta una cena en 1959. En ese momento, Buffett se dedicaba a gestionar dinero y acababa de salir de la Universidad de Columbia, donde estudió y luego trabajó bajo la dirección del profesor pionero de inversión en valor, Benjamin Graham. Munger estaba ejerciendo su título de abogado de Harvard en el sur de California, un lugar al que aprendió a amar en 1943, cuando la Fuerza Aérea del Ejército de los Estados Unidos lo envió a Caltech para estudiar meteorología.
Ambos hombres reconocieron que compartían la misma visión del mundo y la sagacidad de sentido común en la inversión de valor a largo plazo, y a finales de la década de 1970 se unieron en Berkshire, que Buffett había comprado en 1965. Sus reuniones de accionistas se han convertido en algo similar a un espectáculo de Lollapalooza o Grateful Dead para los accionistas y otros inversores de valor ávidos de beber de la profunda fuente de conocimiento y sabiduría presentada por leyendas vivas sentadas juntas en el escenario.
A continuación se presentan algunos de los aspectos destacados y preguntas importantes de la reunión de Berkshire. Warren Buffett comenzó con una visión general del último trimestre y año de la empresa, brindando información sobre los numerosos negocios que Berkshire posee total o parcialmente.
Warren Buffett: Informamos en el primer trimestre ganancias operativas de poco más de US$8.000 millones y cuando hablamos de ganancias operativas, nos referimos básicamente a las ganancias de Berkshire Hathaway excluyendo las ganancias de capital, tanto realizadas como no realizadas. Esperamos obtener ganancias de capital con el tiempo. ¿Por qué tendríamos acciones de lo contrario? No siempre funciona, pero en general, funciona bastante bien a largo plazo, aunque en cualquier día, trimestre o año, e incluso ocasionalmente durante un período de cinco años, los precios de las acciones se mueven caprichosamente. Consideramos esas acciones como negocios. Poseemos muchos otros negocios y su valor no fluctúa.
En el mes de abril, probablemente agregamos alrededor de US$7.000 millones en bonos del Tesoro. Compramos alrededor de 400 millones de dólares en acciones en abril, pero vendimos algunas acciones que nos generaron alrededor de 4.000 millones de dólares. Diría que la economía en general, y quizás la mayoría de nuestros negocios, reportarán ganancias más bajas este año que el año pasado. Los negocios han salido del período increíble, que es tan extraordinario como he visto en los negocios desde la Segunda Guerra Mundial, donde el gobierno entregaba mucho dinero a personas que no podían obtener bienes. Fue más extremo durante la Segunda Guerra Mundial, pero esta vez también fue extremo.
El optimismo en la trayectoria ascendente de los negocios estadounidenses ha hecho que Buffett y Munger sean excepcionalmente ricos.
Era solo cuestión de conseguir bienes para entregar y la gente compraba, y no esperaban a las rebajas, pero ese período ha terminado. No ha terminado con un colapso del empleo ni nada por el estilo, pero el clima es diferente al que era hace seis meses. Nuestros gerentes se sorprendieron. Algunos de ellos tenían demasiado inventario en espera, luego de repente, se entregaron y la gente no estaba en el mismo estado mental que antes. Ahora comenzaremos a tener ventas donde antes no era necesario tenerlas.
A pesar de que creo que en general este año será más lento que el año pasado, estamos en una posición en la que espero que nuestros ingresos por inversiones sean mucho mayores este año que el año pasado. Tenemos alrededor de 120.000 millones de dólares en inversiones a muy corto plazo. Aunque no lo creas, hace poco tiempo estábamos obteniendo un 0.04%, que es casi nada, en esos 125 mil millones de dólares. Estábamos obteniendo 50 millones de dólares al año, pero hace poco, debido a alguna extraña fluctuación en el mercado debido a dudas sobre el techo de la deuda, compramos 3.000 millones de dólares en bonos con un rendimiento equivalente de 5.92%, por lo que estamos en una posición en la que los ingresos por inversiones seguramente aumentarán bastante.
Buffett es un gran admirador del negocio de seguros por varias razones, entre ellas el hecho de que es no cíclico y, lo que es aún más importante, genera grandes cantidades de dinero en forma de “flotación”.
WB: La flotación es el dinero que queda en nuestras manos, pero es diferente a un depósito bancario. Tienes que pagar intereses por tu depósito bancario, y hoy en día tienes que pagar más intereses. También tienes que dirigir un banco y hacer muchas cosas. Solo piensa en un balance. Tienes pasivos aquí y activos aquí, y el lado de los pasivos financia el lado de los activos. Es muy sencillo. El patrimonio de los accionistas lo financia, la deuda a largo plazo lo financia, y así sucesivamente, pero el patrimonio de los accionistas es muy caro en un sentido real. La deuda a largo plazo ha sido barata durante un tiempo, pero puede volverse cara y eventualmente vencer y puede que no esté disponible. La flotación es un pasivo, pero no nos ha costado nada y no puede desaparecer rápidamente, y financia el lado de los activos de la misma manera que el patrimonio de los accionistas. Nadie más lo ve de esa manera, pero siempre lo hemos visto así, y se ha acumulado con el tiempo.
La suscripción de seguros no se correlaciona con la actividad empresarial. Depende de cosas como huracanes, terremotos y otros eventos. Desde un punto de vista probabilístico, es probable que tengamos un mejor año este año en la suscripción de seguros que el año pasado. Simplemente no se ve afectada por el ciclo empresarial. Esperaría, pero no puedo prometerlo, que nuestras ganancias operativas sean mayores que las del año pasado. Un terremoto masivo o un huracán en el lugar equivocado podrían afectar esa predicción.
Buffett es famoso por no pagar dividendos sobre las acciones de Berkshire Hathaway, pero los inversores aprecian correctamente dejar el dinero en manos de Buffett en lugar de ponerlo en sus propias manos. Aunque no paga dividendos, Berkshire sí recompensa a los accionistas con recompras de acciones.
WB: No pagamos dividendos, si pagamos dividendos y recortas tu dividendo, trata de salir a tratar de asegurar al día siguiente. Quiero decir, es un negocio en el que las personas cuentan contigo para pagar. Observa las acciones en circulación de Berkshire y notarás que cada año el número de nuestras acciones disminuye. Entonces, si poseemos más negocios y los negocios ganan más dinero, tu participación, como accionistas, como propietarios de Berkshire, aumenta cada año sin que tengas que desembolsar dinero. Ahora, la alternativa es que podrías recibir dividendos, pero la razón por la que hemos llegado a donde estamos es porque hemos conservado el dinero. Pagamos un dividendo al principio de US$0.10 por acción. Fue un error terrible. Lo hemos reinvertido y eso ha generado los más de US$500.000 millones de dólares de patrimonio de los accionistas y los más de 30.000 millones de dólares de ganancias operativas. Continuaremos siguiendo esa política porque tiene mucho sentido.
P: Sr. Buffett, Sr. Munger, parece que han encontrado el punto óptimo entre ser demasiado conservadores y demasiado agresivos como inversores. ¿Alguna vez toman malas decisiones de inversión debido a sus emociones? ¿Y qué hacen para evitar que eso suceda?
WB: Bueno, tomamos malas decisiones de inversión muchas veces. Yo tomo más que Charlie porque me gusta pensar que es porque tomo más decisiones, pero no puedo recordar ningún momento en la historia de Berkshire en el que hayamos tomado una decisión emocional. Esto se refiere a los negocios. No quieres ser una persona sin emociones en toda tu vida, pero definitivamente quieres ser una persona sin emociones al tomar decisiones de inversión o de negocios.
A medida que la inteligencia artificial y la robótica continúan avanzando, ¿qué cree que será el impacto positivo y negativo de esta tecnología tanto en los mercados de valores como en la sociedad en general?
Charlie Munger: Veremos mucha más robótica en el mundo, pero personalmente soy escéptico respecto a parte de la exageración que ha surgido en torno a la inteligencia artificial. Creo que la inteligencia tradicional funciona bastante bien.
WB: Puede hacer cosas sorprendentes. Bill Gates me mostró la última versión, tal vez no la versión más reciente, pero una que pensó que podría entender, y hacía cosas sorprendentes, pero no podía contar chistes. Cuando algo puede hacer todo tipo de cosas, me preocupo un poco porque sé que no podremos desinventarlo. Inventamos, por muy buenas razones, la bomba atómica en la Segunda Guerra Mundial, pero ¿es bueno para los próximos 200 años del mundo que eso se haya desatado? Einstein dijo después de la bomba atómica que cambió todo en el mundo excepto cómo piensan los hombres. Diría lo mismo sobre la inteligencia artificial. Puede cambiar todo en el mundo excepto cómo piensan y se comportan los hombres, y eso es un gran paso a dar.
Las cosas nuevas no eliminan las oportunidades. Lo que te brinda oportunidades es que otras personas hagan cosas estúpidas.
CM: Ahora hay tanto dinero en manos de tantas personas inteligentes, todas tratando de superarse unas a otras y obtener más dinero de otras personas. Es un mundo radicalmente diferente al mundo en el que comenzamos. Supongo que tendrá sus oportunidades, pero también tendrá algunos episodios desagradables.
WB: El mundo está abrumadoramente enfocado en el corto plazo. Me encantaría nacer hoy y salir con no mucho dinero y con suerte convertirlo en mucho dinero, y Charlie también, de hecho. Él encontraría algo que hacer. Te lo garantizo, y no sería exactamente igual que antes, pero tendría una gran, gran, gran pila.
CM: No me gustaría la emoción de convertir mi gran pila en una pequeña pila. Me gusta mi gran pila tal como está.
WB: Estamos de acuerdo en eso, por cierto.
CM: Sí, lo estamos. Somos los amantes más extremos de la gran pila.
Greg Abel y Ajit Jain son la próxima generación de líderes de Berkshire. ¿Quiénes están actualmente detrás de Greg y Ajit y sus respectivos roles?
WB: Esas no son preguntas fáciles. Todo el mundo habla de la reserva ejecutiva y esas cosas, lo cual es absurdo. Quiero decir, no tienen tantas personas para ser la empresa con el mayor valor neto GAAP y todo tipo de negocios diversos, pero tampoco necesitas cinco personas. Necesitas muchos buenos gerentes operativos y necesitas a alguien en la cima que asigna capital y se asegura de que tienes el gerente operativo adecuado.
CM: Tenemos muchas personas competentes que han surgido en las subsidiarias de Berkshire, y hay razones por las cuales nuestras operaciones, en general, han tenido un mejor desempeño que otras grandes empresas conglomeradas. Una de ellas es que cambiamos de gerentes mucho menos frecuentemente que otras personas, y eso nos ha ayudado.
Nos has recordado que no debemos apostar en contra de Estados Unidos. ¿Cuáles crees que son las cosas más importantes para que Estados Unidos se mantenga fuerte?
WB: Bueno, somos un país muy joven. Es increíble lo nuevo que somos en el panorama. Quiero decir, tenemos solo 234 años desde que comenzamos, eso no es nada. Charlie y yo, juntos, hemos vivido dos tercios de la vida del país. Hemos sido sometidos a 46 elecciones nacionales y hemos tomado algunas decisiones equivocadas y hemos tenido una Guerra Civil. Sin embargo, el país ha tenido enormes ventajas, de alguna manera, porque comenzamos con el 1,5% del 1% de la población mundial en 1790, y ahora tenemos algo cercano al 25% del PIB mundial. Fue agradable tener dos océanos a cada lado cuando la gente intentaba gobernar el mundo dominando las olas, y teníamos buenos vecinos en Canadá y México, pero es un milagro.
Mi padre estuvo en el Congreso en la década de 1940 y parecía un desastre en ese entonces. Estaba unificado en cierta medida por la guerra, pero aún era muy partidista. Ahora, el problema que tenemos, creo, es el partidismo. Parece que nos estamos moviendo hacia el tribalismo, y el tribalismo simplemente no funciona tan bien. Cuando se trata de tribalismo, ni siquiera escuchamos al otro lado, y el tribalismo puede llevar a las masas, pero si tuviera la opción de nacer en cualquier lugar del mundo, quisiera nacer en Estados Unidos y quisiera nacer hoy. Es un mundo mejor de lo que hemos tenido.
Necesitamos pensar en soluciones diferentes en términos de cómo resolver problemas importantes. Hasta ahora, no parece muy prometedor, pero estoy seguro de que cuando Lincoln observó lo que estaba sucediendo en la Guerra Civil, tampoco parecía muy prometedor. Los desafíos son enormes, pero creo que Estados Unidos es capaz de hacer cosas extraordinarias, y no me sorprendería si lo volvemos a hacer.
BERKSHIRE HATHAWAY – UN VALOR ATRACTIVO
Si aprecias la práctica de la inversión en valor de Warren Buffett y su largo historial de ganar dinero y superar al mercado, sería un movimiento lógico poseer acciones de la compañía que lidera. Berkshire Hathaway es una compañía de tenencia que se puede ver como una especie de fondo mutuo o ETF cuyo valor corresponde al desempeño financiero de las inversiones y negocios que Warren Buffett y sus lugartenientes consideran dignos de adquirir. Berkshire posee docenas de empresas directamente, como GEICO, Burlington Northern Santa Fe, Duracell y Dairy Queen, y tiene grandes participaciones no controladoras en casi cuatro docenas de empresas públicas como Apple, American Express, Coca-Cola y Kraft Heinz. Apple es la mayor participación, representando más del 40% de la cartera de acciones de Berkshire. Aunque Berkshire no paga dividendos en sus acciones, sí los recibe de las acciones que posee.
Berkshire Hathaway (BRK.B)
Quizás la joya de la corona de Berkshire sea su subsidiaria de seguros GEICO, que adquirió en 1996. Segunda después de State Farm en el negocio de seguros de automóviles, GEICO recaudó US$40.000 millones en primas el año pasado, lo que representa el 13% de los ingresos de Berkshire. La habilidad de Buffett se refleja en cómo ha logrado amplificar sus rendimientos invirtiendo el flujo de efectivo constante generado por las compañías de seguros. Al final del primer trimestre, Berkshire tenía US$165.000 millones de lo que se conoce como “float”.
Se espera que los ingresos totales de este año aumenten un 6,6% a US$321.900 millones, con ganancias que crecerán un 16% a US$16,22 por acción de la Clase B. Las acciones de Clase A de Berkshire cotizan por encima de US$490,000 por acción. En 1996, Berkshire creó una denominación más baja de propiedad con la emisión de las acciones de Clase B, también conocidas como “Baby Berkshires”.
Buffett posee personalmente el 38,5% de Berkshire Hathaway, una participación valorada en US$112.100 millones. Otros inversores multimillonarios también son propietarios. AQR Capital de Clifford Asness posee 823,000 acciones de BRK.B, y Millennium Management de Israel Englander posee 275,000 acciones, 212,000 de las cuales adquirió en el último trimestre de 2022. GAMCO de Mario Gabelli tiene una posición de 118,000 acciones.
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