Así es como invierten los ricos para obtener rendimientos de hasta el 12,5% en dólares

Así es como invierten las personas ricas y obtienen rendimientos de hasta el 12,5%.

El capital privado (PE) suele estar reservado para los ricos. ¡Es el deporte tradicional de sacar dinero de empresas perfectamente buenas! Exprimírlas al máximo y mantener esos dividendos fluyendo.

¿El mínimo de inversión para la mayoría de los fondos de PE? De US$500.000 a un millón de dólares o más. Este pasatiempo lucrativo no está diseñado para el hombre común.

Lo cual me irrita mucho, querido amigo. Este es Contrarian Outlook, dedicado a los dividendos para ese mismo hombre común. Tenemos una laguna jurídica y la vamos a compartir hoy.

Las compañías de desarrollo empresarial (BDC) son empresas similares a las de PE. Muchas cotizan en bolsa y podemos comprarlas como acciones normales. Por si sirve de algo, muchas BDC cotizan a precios razonables por acción, entre US$20 y US$30 aproximadamente.

Suelen pagar grandes dividendos. Las tres BDC que analizamos hoy tienen un rendimiento de entre el 10,7% y el 12,5%.

Además, cotizan con un descuento sobre su valor contable. En otras palabras, valoraciones de “almuerzo gratis”.

El Congreso creó las BDC en 1980 para impulsar los préstamos a las pequeñas empresas. Si nunca ha intentado obtener un préstamo bancario para una pequeña empresa, bueno, no lo haga. Es casi imposible. Ahí entran las BDC, que reciben una exención fiscal del Tío Sam siempre que paguen el 90% de sus ingresos imponibles en dividendos a los accionistas.

Las BDC no son exactamente las pirañas que son sus primos de PE. Las BDC ofrecen deuda, capital y otras opciones de financiamiento a empresas en crecimiento. Y dado que las BDC tienden a invertir en docenas, si no cientos, de estas empresas a la vez, se convierten de facto en fondos de capital privado.

El truco, por supuesto, es que los rendimientos extremadamente altos tienden a estar plagados de riesgos. Las BDC son un negocio difícil incluso en tiempos favorables, lo que significa que no podemos simplemente engullir con avaricia todos los rendimientos de las BDC que existen. Tenemos que ser aún más selectivos que de costumbre y elegir solo los nombres más seguros y confiables del grupo.

A continuación, he reunido tres BDC que rinden un extraordinario 10,7% a 12,5% para demostrar cómo algunas BDC pueden anclar nuestras carteras, mientras que otras simplemente nos hundirán.

Bain Capital Specialty Finance (BCSF)

Rendimiento por dividendo: 10,7%

Bain Capital Specialty Finance (BCSF) es una BDC diversificada que ofrece una variedad de soluciones de financiamiento a 137 empresas de su cartera en 31 industrias diferentes. Y a diferencia de muchas BDC, BCSF también ofrece cierta exposición internacional; si bien invierte principalmente en empresas estadounidenses, también incluye empresas europeas y australianas en su cartera.

La mayor parte de las inversiones de Bain Capital son de primer rango; además de una exposición del 64% directamente a través de empresas de la cartera, tiene otra exposición del 14% aproximadamente a la deuda de primer rango a través de otros vehículos de inversión. El resto de sus activos se reparten entre deuda subordinada, deuda subordinada, capital y otras opciones de financiamiento.

BCSF tiene una base financiera sólida. Si bien tiene una deuda de alrededor de US$1.600 millones, nada de eso vence hasta 2026. También tiene calificaciones de grado de inversión de Moody’s, Fitch y KBRA.

La cobertura de dividendos también ha mejorado últimamente. Incluso después de recortar su pago de 41 centavos por acción a 34 centavos en 2020, su cobertura se mantuvo alrededor del punto de equilibrio la mayor parte del tiempo entre 2019 y 2021. Pero desde entonces, BSCF ha aumentado su dividendo tres veces, a 42 centavos por acción, eclipsando los niveles de 2020, y la cobertura se ha disparado al rango del 120%-130% en los últimos dos años.

Eso haría que su descuento del 11% al NAV sea aún más atractivo si no fuera por el rendimiento mediocre de la cartera. A fines de 2023, tres inversiones estaban en mora, lo que representaba aproximadamente el 1,2% de la cartera a valor razonable. Y la compañía ha tenido durante años un rendimiento inferior al de las BDC en general, que no es un listón muy alto para superar en primer lugar.

CION Investment (CION)

Rendimiento por dividendo: 12,5%

CION Investment (CION) es una de las BDC más baratas del mercado, con una relación precio-NAV de tan solo 0,68x. En otras palabras, podemos comprar sus activos netos por aproximadamente un tercio menos de su valor real.

También es una de las BDC más nuevas – salió a bolsa mediante listado directo en octubre de 2021 – por lo que es posible que estemos obteniendo un gran descuento en una empresa que Wall Street aún no ha descifrado.

CION es una BDC de gestión externa que normalmente invierte alrededor de US$30 millones en empresas con un EBITDA de US$25 millones a US$75 millones. Este capital se puede utilizar para diversos fines, como crecimiento, adquisiciones, refinanciamiento, expansión de mercado, etc.

Actualmente, CION tiene aproximadamente US$2 mil millones en activos invertidos en 109 empresas de su cartera. La mayoría de esas inversiones están en deuda senior garantizada de primer rango (86%), con otro 11% en capital y el resto repartido entre deuda subordinada y no garantizada, así como títulos respaldados por activos y otros productos. Un buen 80% de la cartera tiene tasa variable. Si bien sus empresas están repartidas en unas pocas docenas de industrias, los servicios empresariales y la atención médica son sus únicas exposiciones de dos dígitos.

CION ha aumentado su dividendo a un ritmo decente desde que salió a bolsa, pero también paga importantes distribuciones especiales. Esto se traduce en un fantástico rendimiento nominal del 12,5%, que mejora al 14,3% si se tienen en cuenta las distribuciones especiales del último año.

Pero CION está utilizando su efectivo de otra manera interesante (para las BDC): recomprando acciones. ¿Y por qué no? Dado lo barata que está la acción, tiene mucho más sentido recomprar acciones que emitir más acciones para recaudar capital, una táctica que emplean muchas BDC sobrevaloradas.

Hasta ahora, los resultados dicen muchas cosas buenas sobre cómo opera CION.

No es perfecta. La gestión externa significa que los inversores de CION están asumiendo comisiones más elevadas que con las BDC de gestión interna. Y tres años no representan un gran historial. Pero CION está dando mucho que pensar a los inversores después de menos de tres años como empresa que cotiza en bolsa.

SLR Investment (SLRC)

Rendimiento por dividendo: 10,7%

SLR Investment (SLRC) se autodescribe como una BDC “orientada al rendimiento” que invierte principalmente en préstamos garantizados senior de empresas privadas del mercado medio.

Su cartera general se puede dividir en cuatro partes: préstamos basados en activos (32% de los activos), financiación de equipos (32%), préstamos basados en el flujo de caja (denominados “financiación de patrocinadores”, 24%) y préstamos para ciencias de la vida (12%). Estos se reparten entre unos 790 emisores diferentes en 110 industrias; como señala SLR, esto se traduce en una exposición promedio de solo 0,1% por emisor.

El estilo de gestión conservador podría resultar atractivo para los inversores que buscan reducir el riesgo. También una ventaja en el momento presente es su sensibilidad a las tasas: aproximadamente un tercio de su cartera tiene tasa fija (la mayor parte proviene del financiamiento de equipos), lo que significa que SLR Investment será menos vulnerable a la inevitable flexibilización de la Reserva Federal que muchas otras BDC.

Además, la propuesta de valor de SLRC también ofrece cierta seguridad: las acciones se cotizan actualmente con un descuento del 16% sobre el NAV.

Pero es difícil saber si SLRC es una ganga o simplemente está barata.

Por un lado, SLR Investment también tiene una gestión externa (a cargo de SLR Capital Partners); a menudo, la gestión externa significa comisiones de gestión e incentivos más altas, lo que en última instancia lastra los rendimientos de los inversores. Eso es fácil de aceptar cuando la administración está superando el rendimiento; no tanto cuando no lo está.

Además, aunque generoso, el pago de SLRC merece una advertencia. La empresa luchó por cubrir su dividendo durante gran parte de un período de tres años entre finales de 2019 y finales de 2022. Ha cubierto con éxito su pago durante los últimos cinco trimestres, pero aún con un margen mucho menor (solo unos pocos puntos porcentuales) que el resto del espacio de las BDC.