Al igual que otros incondicionales de la inversión en valor, Hotchkis & Wiley, con una inversión de 35.000 millones de dólares, se hizo un nombre al llenar sus fondos con acciones baratas y poco valoradas. Así es como el gestor David Green mantiene viva la filosofía tradicional en un mercado dominado por un puñado de gigantes de la IA.
En un mercado obsesionado con la inteligencia artificial, David Green, gestor de cartera con amplia experiencia, se inclina hacia la otra dirección. Su Hotchkis & Wiley Value Opportunities Fund (HWAIX), de 767 millones de dólares, se ha convertido en una especie de mercado anti-IA, buscando empresas con precios inapropiados, grandes y pequeñas, que los inversores han abandonado en favor del auge de la IA. Esta postura contraria, arraigada en la disciplina de valor de 45 años de Hotchkis & Wiley, se mantiene firme, mientras que los índices con predominio tecnológico siguen registrando rentabilidades impresionantes.
Green ha estado invirtiendo discretamente en empresas poco atractivas que los inversores han decidido que no se benefician del auge de la IA, como el fabricante de software Workday , el gigante de equipos de telecomunicaciones Ericsson y el gigante de mudanzas y almacenamiento U-Haul . El tema común en las tres participaciones: posiciones competitivas dominantes, balances sólidos y valoraciones desplomadas en un mercado alcista. “Ha habido una verdadera atracción hacia un pequeño grupo de acciones de alto rendimiento”, afirma Green. “Eso crea oportunidades en otros sectores”.
Es un enfoque que encaja perfectamente con la cultura y la historia de Hotchkis & Wiley, una gestora de activos con sede en Los Ángeles fundada en 1980 por John Hotchkis y George Wiley. Su filosofía original —comprar buenas empresas con valoraciones bajas y dejar que el tiempo haga el trabajo— aún define a la firma hoy en día. Hotchkis, cofundador del gigante angelino de la gestión de activos Trust Company of the West, y Wiley, corredor de bolsa e inversor fundador de la consultora de pensiones Callan Associates, construyeron su firma de inversión en torno a la idea de que la disciplina de valoración, la investigación profunda y el debate intelectual podían superar consistentemente a los mercados. Merrill Lynch adquirió la firma por 200 millones de dólares en 1996, pero la gestionó mal y finalmente la vendió para respaldar a sus gestores, incluyendo a la hija de Wiley, Gail Bardin, quien se jubiló en 2004. Durante la crisis de Merrill, la hija de Hotchkiss, Sarah Ketterer, se fue para cofundar Causeway Capital en 2001, otra empresa de inversión en valor, que ahora cuenta con 67.000 millones de dólares en activos.
Cuarenta y cinco años después de su fundación, su esencia de inversión en valor sigue intacta. Aproximadamente la mitad de los 77 empleados de la firma trabajan en el área de análisis, y la contratación de personal para dicho equipo sigue siendo muy competitiva. Green se incorporó a la firma en 1997 tras su paso por Prudential y Goldman Sachs Asset Management. En 2001, formó parte del grupo de socios que recompró la firma y la privatizó. Los activos bajo gestión han aumentado de 4.000 millones de dólares en el momento de la adquisición a unos 35.000 millones de dólares en la actualidad.
Green gestiona los fondos Small Cap Value, International Value y Value Opportunities, lanzados a finales de 2002. Value Opportunities, una estrategia all-cap con alcance global y entre 40 y 70 posiciones, ha sido la que ha obtenido mejores resultados. Desde su creación, la clase de acciones institucionales del fondo ha obtenido una rentabilidad anualizada del 12,5 %, superando a su índice de referencia, el Russell 3000 Value Index, en aproximadamente tres puntos porcentuales y la rentabilidad anual del S&P 500, del 9,6 % durante el mismo período. La mayoría de los inversores del fondo han accedido a él a través de diversos asesores financieros y firmas de corretaje como Edward D. Jones y Schwab, donde la comisión de venta puede ser exenta.
Las diez posiciones principales del fondo de Green, que incluyen Workday, SLB Ltd. (antes conocida como Schlumberger), F5, Inc. y Havas NV, representan aproximadamente el 45% de los activos y la rotación promedia el 76%, lo que refleja un hábito de inclinarse hacia la volatilidad: agregar cuando el sentimiento colapsa y recortar cuando las valoraciones superan los fundamentos.
Hasta ahora, 2025 ha sido un año desafiante. El fondo ha subido un 9,7% en lo que va de año, por debajo del rendimiento del 15,3% del S&P 500, impulsado por IA. Unbothered Green argumenta que los mercados estrechos acaban ampliándose, y los inversores de valor disciplinados suelen estar bien posicionados cuando esto ocurre.
El enfoque de valoración de Green parte del valor empresarial en relación con las ventas, pero la métrica más importante es la relación entre el valor empresarial y los ingresos operativos (EV/EBIT), junto con una visión a largo plazo de cómo pueden crecer dichos ingresos operativos. “Un múltiplo bajo no importa si las ganancias se reducen”, afirma Green. “Buscamos empresas con bajo costo cuyo negocio subyacente sea estable o esté mejorando”.
Su mayor inversión, con un 8% de su cartera, es Workday, el fabricante de software empresarial y plataforma en la nube que utilizan cientos de grandes empresas para gestionar desde funciones de RR. HH. (como la nómina) hasta procesos financieros (como la contabilidad). El mercado considera a Workday como una estrategia anti-IA: expuesta a la plantilla corporativa y potencialmente vulnerable a nuevos competidores que utilizan la IA generativa para desarrollar software a un menor coste. Sus acciones han caído un 11% en 2025.
“Lo que parece una amenaza competitiva puede ser, en realidad, un aumento de negocio”, afirma Green, añadiendo que la IA puede ser una herramienta poderosa, pero replicar la complejidad, los requisitos de cumplimiento y la profundidad de integración de la plataforma de Workday —integrada en los flujos de trabajo de las corporaciones globales— es mucho más difícil de lo que suponen los inversores. Con una tasa de abandono inferior al 2% y un alto porcentaje de ingresos recurrentes, Workday se comporta más como una infraestructura que como una acción tecnológica de moda. Actualmente, cotiza a una relación entre el valor empresarial y las ventas, un nivel que, según Green, se acerca más al que alcanzan los inversores de capital privado al adquirir empresas de software de menor calidad. “Para una empresa dominante y consolidada, la valoración compensa con creces los riesgos”, añade.
Una lógica similar se aplica a Ericsson, líder mundial en equipos de telecomunicaciones, otro holding importante con sede en Suecia y aproximadamente 24 000 millones de dólares en ingresos anuales. Su relación valor empresarial (VE) a ventas es de aproximadamente 1,1 veces, y la dirección se ha fijado como objetivo márgenes operativos del 15-18 %, lo que implica aproximadamente seis veces el VE/ingreso operativo; una valoración baja para un líder mundial en un mercado que probablemente crecerá a medida que se acelere el consumo de datos móviles. «En igualdad de condiciones», afirma Green, «si se puede comprar la empresa líder con la mejor tecnología a una buena valoración, resulta atractivo».
Si Workday representa una tecnología incomprendida y Ericsson una infraestructura global con descuento, U-Haul, con sede en Reno, Nevada, es la apuesta de valor más clásica de Green: cuota de mercado dominante, alto reconocimiento de marca y ganancias temporalmente deprimidas. La empresa, con ingresos de 5.600 millones de dólares, domina el mercado de mudanzas DIY y, con más de 24.000 sucursales en todo el mundo, tiene más sucursales que McDonald’s o Starbucks. U-Haul tiene una capitalización bursátil de tan solo 9.000 millones de dólares, con una caída de sus acciones de casi el 30 % solo en 2025. Es aproximadamente 10 veces más grande que su competidor más cercano, Penske. A Green le gusta especialmente la expansión de U-Haul en el autoalmacenamiento, un negocio con altos márgenes y un mantenimiento mínimo. “Cada vez que alguien conduce uno de sus camiones por la autopista, la gente pasa y dice: ‘Ah, ahí está un U-Haul'”, dice Green. “Eso es publicidad gratuita”.
Green ve oportunidades en tres obstáculos temporales que han afectado las ganancias actuales: una elevada depreciación tras comprar camiones a precios máximos de la COVID-19, pérdidas iniciales derivadas de un negocio de autoalmacenamiento en rápida expansión que tarda años en arrendarse por completo, y una movilidad nacional temporalmente reducida debido a las altas tasas hipotecarias. Si se tienen en cuenta estos factores, argumenta Green, U-Haul cotiza a menos de 9 veces sus ganancias “normales”, un punto de entrada atractivo para una franquicia con una escala inigualable.
De cara al futuro, la visión macroeconómica de Green es moderada: «Esperemos rendimientos más modestos, históricamente normales», afirma. «Parece haber dos mercados diferentes: un mercado de IA en auge y una economía en general algo más débil».
En cuanto a la IA en sí, Green no es ni escéptico ni un firme creyente. “La IA es sin duda real y revolucionaria”, afirma. “Pero aún no he visto el retorno de la inversión necesario para justificar el nivel de gasto que estamos viendo”. Mientras tanto, se conforma con comprar las empresas que la fiebre de la IA olvidó y dejar que el resto del mercado se ponga al día más adelante.
Este artículo fue publicado originalmente por Forbes US
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