Christopher Tsai lidera con éxito cartera de US$111 millones, con un aumento del 49.5% este año. ¿En qué está invirtiendo el gestor de fondos?
Chris Tsai, hijo del legendario inversor Jerry Tsai, creció a los pies de los inversores más inteligentes de Wall Street. Dice que se guía por los fundamentales, pero el éxito de su cartera cuenta otra historia.
Cuando era apenas un adolescente, Christopher Tsai telefoneaba al venerado director ejecutivo de Bear Stearns, Ace Greenberg, para preguntarle por qué compraba diferentes valores, como el gigante de servicios petrolíferos Schlumberger. Greenberg gestionaba personalmente el dinero de parte de la familia de Tsai en aquella época, incluida una cuenta de custodia que los padres de Christopher habían abierto para él.
“Le volvía loco: yo era el único chico de 16 años que le llamaba y le pinchaba en su línea directa con la sala de operaciones”, recuerda Tsai, que ahora tiene 48 años y es hijo del titán de Wall Street Gerald Tsai, que ayudó a crear Fidelity Investments en los años sesenta; luego se convirtió en el gestor de fondos de mano de moda con su Manhattan Fund, y más tarde convirtió American Can en la potencia financiera Primerica.
Ahora, Christopher Tsai es también gestor de fondos, con un cuarto de siglo de experiencia a sus espaldas, y está teniendo un año estupendo. Su cartera de US$111 millones, compuesta principalmente por valores de crecimiento de gran capitalización, ha subido un 49,5% (frente a algo menos del 19% del S&P 500) en lo que va de año, liderada por Tesla, Apple y Costco. Es un gran cambio de tendencia desde 2022, cuando su fondo bajó un 50%.
Tsai creció en Greenwich, Connecticut, a principios de la década de 1980, rodeado de setos bien recortados, cenas elegantes y conversaciones sobre mercados y negocios. Su madre era la segunda de las cuatro esposas de Tsai. Muchos de los amigos de su padre eran grandes figuras de Wall Street, como el hotelero y magnate del entretenimiento Laurence Tisch, Norman E. Alexander, que transformó una empresa de tintas de imprenta en el conglomerado aeroespacial Sequa, y Greenberg.
“Fui muy afortunado de estar rodeado de tantos directores ejecutivos interesantes y de tener la oportunidad de aprender de ellos desde muy joven”, recuerda Tsai sentado en las oficinas neoyorquinas de Tsai Capital, que puso en marcha en 1997 con solo US$3 millones, en su mayoría dinero familiar.
Como era de esperar, Tsai empezó a interesarse por la bolsa antes de la adolescencia, sabiendo entonces que quería gestionar dinero. Compró sus primeras acciones con lo que le sobró de la jardinería y se enganchó en cuanto vio que había obtenido un pequeño beneficio. “Regularmente, corría a casa desde el colegio para leer la última edición de Value Line”, cuenta a Forbes.
El padre de Christopher, Jerry Tsai, saltó a la fama trabajando para Fidelity, el gigante de los fondos de inversión de Boston, en los años 50 y 60, donde fue pionero de los fondos de acciones de crecimiento impulsivo. Es célebre su compra de valores de moda, como Xerox, IBM y Polaroid, cuando el mercado se desplomó durante la crisis de los misiles cubanos en 1962. Ese año, su Fidelity Capital Fund subió un 110%, frente al 33% del S&P 500. En 1966 abandonó Fidelity para crear su propio fondo de inversión, el Manhattan Fund, que rápidamente se convirtió en el mayor fondo de Wall Street, con unos US$430 millones en activos en 1967. Más tarde se dio a conocer como un astuto negociador, dirigiendo American Can y convirtiéndose en el primer chino-americano en dirigir un miembro del Dow Jones industrials. Con el tiempo, fusionó American Can con el banco de inversiones Smith Barney y creó Primerica. En 1988, Tsai vendió Primerica a Commercial Credit, del multimillonario Sandy Weill, por US$1.800 millones, que acabó fusionándose con Citigroup.
Invertir viene de familia. Ruth Tsai, la abuela de Chris, fue la primera mujer que negoció acciones en la Bolsa de Shanghái durante la Segunda Guerra Mundial. Christopher Tsai dice que se ha inspirado en la sabiduría de dos generaciones anteriores y ha incorporado muchas de esas ideas a su propia filosofía de inversión. “Mi padre era muy partidario del momentum; yo me baso mucho más en los fundamentos”, afirma Tsai.
Sin embargo, si nos fijamos en las recientes rentabilidades de Tsai, que han aplastado al mercado, en su mayoría proceden de valores de gran capitalización como Tesla, Apple y Costco, que residen firmemente en el campo del impulso. Tsai afirma que su filosofía primordial es invertir en empresas de alta calidad que suelen tener pocos activos, perspectivas de crecimiento a largo plazo y ventajas competitivas duraderas. Uno de los consejos de mi padre que más me gusta es: “Colócate siempre con el viento a tu favor”, afirma Tsai. “Pienso en eso como posicionarte en el lado correcto del cambio: eso significa invertir en innovación, disrupción, tecnologías escalables y empresas dirigidas por excelentes líderes”.
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Ese enfoque parece estar dando sus frutos este año, con su estrategia recuperándose sólidamente de la caída del año pasado. “Las valoraciones se han corregido a un nivel más normalizado después de haber sido excesivamente castigadas en 2022”, afirma Tsai.
En los últimos cinco años, su estrategia ha producido una rentabilidad anualizada del 12,3% después de comisiones, superando la rentabilidad del S&P 500, de aproximadamente el 11%. Desde el inicio de su fondo de inversión a largo plazo en 2000, ha obtenido un 7,6% neto de comisiones, frente al 6,9% del índice de referencia. Con US$100.000 invertidos con Tsai a partir del año 2000, la inversión habría ascendido a US$551.200, frente a los US$471.300 del S&P 500 aproximadamente.
Cuando le dije a mi difunto padre: “Me voy a dedicar a la gestión monetaria”, me contestó: “Eso está muy bien, pero estás solo, tienes que montar el negocio por tu cuenta”, recuerda Tsai.
Tras licenciarse en filosofía y política internacional en el Middlebury College en 1997, Tsai se trasladó a Manhattan y empezó a crear su empresa poco a poco. Al principio, la empresa funcionaba en su apartamento del Upper East Side de Manhattan.
Por suerte, tenía experiencia. En los veranos anteriores, ya había perfeccionado sus habilidades haciendo prácticas con los veteranos gestores de dinero Mario Gabelli y John A. Levin. Incluso en su adolescencia, Tsai había dado consejos de inversión y a veces gestionado pequeñas cantidades de dinero para amigos de la familia.
Uno de esos “clientes” era el propietario de un restaurante chino de Greenwich; Tsai era un cliente habitual con su pedido de carne a la naranja de camino a casa desde el trabajo. Tras conocerse, el dueño le confió los ahorros de toda su vida, unos US$400.000. “Afortunadamente, me fue muy bien con él: se convirtió en uno de mis primeros clientes tras fundar mi bufete”, dice Tsai.
En la actualidad, los inversores de Tsai son predominantemente particulares con grandes patrimonios y family offices, aunque Tsai también gestiona el dinero de empresas y fundaciones benéficas, así como de algunos clientes minoristas con carteras modestas. “Al igual que nosotros, nuestros clientes tienen un horizonte temporal a largo plazo; en muchos casos gestionamos patrimonios generacionales”, afirma. “Entienden que normalmente podemos crear el máximo valor para ellos durante las ventas del mercado y suelen darnos más poder de fuego para actuar en esos momentos”.
“Un consejo de mi padre que destaca es: ‘colócate siempre con el viento a tu espalda’”.
Tsai cita la extraña pareja formada por Charlie Munger, vicepresidente de Berkshire Hathaway, amante del valor, y Ron Baron, magnate de los fondos de inversión de crecimiento, como dos de sus modelos a la hora de invertir. Normalmente, le gusta invertir en empresas rentables con un historial probado de asignación de capital, o en aquellas que se encuentran en sus primeros puntos de inflexión. Un ejemplo es Mastercard (MA), de la que compró acciones casi inmediatamente después de su salida a bolsa en 2006. “Tenía claro que la empresa era un duopolio junto con Visa… También tenía claro que había mucho potencial para aumentar los márgenes y que el mundo estaba en pañales en su transición a una sociedad sin dinero en efectivo”, afirma. En cuanto a los fundamentos, se centró en la relación precio/beneficios de la empresa, que en aquel momento le pareció muy razonable para una trayectoria de crecimiento tan larga. Cuando Visa salió a bolsa, lo hizo con una valoración mucho más alta, señala. Tsai también recurre con frecuencia a su amplia red de contactos en Wall Street para poner a prueba su tesis de inversión.
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“Hacemos mucho trabajo por adelantado, esperamos una oportunidad, normalmente una venta del mercado, y entonces entramos con fuerza”, dice. Tsai solo posee 21 empresas, en su mayoría de gran capitalización, lo que, en su opinión, permite una diversificación suficiente para participar en diferentes áreas de la economía, manteniendo al mismo tiempo una cartera centrada. “Entramos con la idea de que queremos tener estas empresas indefinidamente, lo que nos obliga a elegir”.
Su principal participación es de US$35 millones en Tesla (TSLA). Aunque Tsai llevaba muchos años siguiendo al fabricante de vehículos eléctricos de Elon Musk, no se planteó invertir hasta que la empresa empezó a ser rentable a finales de 2019. Tomó una posición inicial en Tesla en febrero siguiente, y como la acción cayó durante el desplome del mercado inducido por Covid, continuó comprando en el camino hacia abajo.
Esa inversión se ha amortizado aproximadamente cinco veces, dice Tsai. Cita la enorme ventaja competitiva de la empresa, su cultura de innovación y su sólido historial de reinversión de capital, incluso en un entorno de tipos más altos. Las acciones de Tesla se han disparado este año, duplicándose con creces a finales de agosto. “Tesla reunía todas las características que buscamos en una empresa y Wall Street la malinterpretó, y sigue haciéndolo”, afirma Tsai.
Otro de sus principales valores es Costco (COST), que le gusta porque el minorista es un gran ejemplo de economías de escala, ya que aprovecha su enorme tamaño para mantener los costes bajos y repercutir el ahorro en los clientes. A finales de junio, Tsai poseía algo más de 7.700 acciones de Costco, valoradas actualmente en unos US$4,1 millones.
Tesla y Apple (AAPL), otra de sus principales participaciones, también aprovechan su tamaño para reforzar la rentabilidad a largo plazo. Tsai compró por primera vez acciones de Apple con descuento después de que las acciones cayeran en 2016 y las ha mantenido desde entonces; Fue la segunda mayor participación de Tsai por valor en dólares (aproximadamente US$18 millones). La acción también ha sido otra fuerza impulsora detrás de los fuertes rendimientos de su estrategia hasta ahora en 2023, subiendo más del 40% en lo que va de año.
Volviendo a su filosofía básica de “estar en el lado correcto del cambio” cuando se trata de invertir, Tsai también ha estado comprando en lo que él llama beneficiarios indirectos de la Inteligencia Artificial. “No estoy diciendo nada nuevo a nadie cuando digo que la IA se parece mucho a la nueva fiebre del oro de California, pero no fue el buscador de oro el que ganó dinero, sino las empresas que vendieron los picos y las palas”. Sostiene que los grandes proveedores de servicios en la nube —Amazon, Google y Microsoft— van a estar en ese bando: “Su infraestructura de nube es similar a los ferrocarriles del pasado, y va a haber más datos y análisis que fluyan a través de ella”, dice Tsai.
Otras grandes participaciones en la cartera de Tsai incluyen casi US$2,8 millones en acciones del gigante de la ropa deportiva Nike (NKE); US$3 millones en la empresa de computación en la nube Snowflake (SNOW); US$3,2 millones en la empresa de información y análisis inmobiliario comercial CoStar Group (CSGP) y US$2,9 millones en IDEXX Labs (IDXX), una empresa de USS$3.400 millones (revs) que fabrica pruebas de diagnóstico para veterinarios. Casi todas sus participaciones presentan valoraciones elevadas en términos de relación precio-ventas y precio-beneficios.
“Tesla tenía todas las características que buscamos en una empresa y fueron incomprendidos —y siguen siéndolo— por Wall Street”.
La última incorporación de Tsai es Mettler-Toledo International (MTD), con sede en Columbus (Ohio), fabricante mundial de instrumentos de laboratorio y otros instrumentos de precisión. Las acciones han bajado aproximadamente un 15% en lo que va de año y se han mantenido estables en los últimos 12 meses. Aun así, la empresa cuenta con más de 5.000 representantes de ventas y servicios en todo el mundo y sus ingresos y beneficios de explotación han aumentado anualmente en los últimos cinco años, hasta alcanzar los US$3.900 millones y los US$1.130 millones, respectivamente, a finales de 2022.
Mientras los mercados siguen pendientes del próximo movimiento de la Reserva Federal en lo que respecta a los tipos de interés, la mejor forma de contrarrestar las preocupaciones inflacionistas, sostiene Tsai, es invertir en valores de renta variable de alta calidad que crezcan con rapidez y que puedan repercutir por sí mismos las subidas de precios al consumidor.
En lo que respecta a los mercados, Tsai afirma que es normal que a los seres humanos no nos guste la incertidumbre. Pero, como dice a sus clientes, pensar a largo plazo siempre es beneficioso. Incluso en los mercados alcistas hay bolsas de precios erróneos en las que las empresas de calidad cotizan con descuento, añade. “Así que siempre buscamos esos focos de precios erróneos que podrían no ser tan obvios”.
“Les digo a los clientes que no renuncien a invertir solo por preocupaciones a corto plazo”, dice Tsai. “Desde que empecé a invertir dinero hace más de 20 años, las noticias nunca han sido realmente buenas… Siempre hay algo de lo que preocuparse, pero esa es nuestra oportunidad”.