Tras una ola de rondas de financiación por miles de millones de dólares, cientos de nuevas firmas cripto luchan ahora por justificar sus valoraciones y demostrar que sus estrategias de tesorería son algo más que simple entusiasmo del mercado.

En cuestión de pocos meses, un fenómeno de imitación corporativa se ha extendido por el mundo de los activos digitales.

El modelo, impulsado por el gigante acumulador de bitcóin de Michael Saylor (Strategy), es aparentemente sencillo: crear o rebautizar una empresa que cotice en bolsa, recaudar dinero mediante deuda o emisión de acciones, usar los recursos para comprar una sola criptomoneda (generalmente bitcóin, aunque cada vez más ether, solana o avalanche) y promocionar la acción como una forma más segura, y a menudo apalancada, de invertir en cripto sin necesidad de poseer directamente los tokens.

Impulsado por el alza de los precios de las criptomonedas y un entorno regulatorio más favorable, el modelo ha funcionado de manera espectacular para algunos. Desde la primera compra de bitcóin de Strategy, en agosto de 2020, el valor de su acción ha aumentado más de 2.200%, cotizando la mayoría del tiempo con una prima significativa frente al valor del bitcóin que mantiene en su balance. En Japón, Metaplanet, que adoptó un modelo similar de “tesorería de activos digitales” (DAT, por sus siglas en inglés) en abril de 2024, se ha disparado 3.830% desde que empezó a comprar criptoactivos.

El auge ha sido tan atractivo que ha dado origen a toda una industria. Según Elliot Chun, de Architect Partners (una firma de asesoría financiera con sede en Palo Alto que sigue esta tendencia), 228 empresas que cotizan en bolsa han anunciado estrategias DAT (la mayoría durante 2025), canalizando en conjunto US$148.000 millones hacia criptomonedas bajo la premisa de que mantener estos activos puede disparar el valor de sus acciones, como ocurrió con Strategy.

Las mayores empresas con tesorerías en activos digitales

Un número récord de compañías que cotizan en bolsa está destinando miles de millones a criptomonedas. La tendencia apenas lleva unos meses, pero los inversionistas ya comienzan a preguntarse cuáles merecen una prima y cuáles solo se están montando en la ola del entusiasmo.

Qué es el mNAV y por qué importa

Solo en el mundo cripto podría surgir una nueva “métrica” para describir algo que en los fondos cerrados se conoce desde hace años: el descuento o la prima frente al valor neto de los activos.

El Market to Net Asset Value (mNAV) mide la capitalización bursátil de una empresa en relación con el valor de las criptomonedas que posee. Dado el reciente entusiasmo en el sector, la gran mayoría de las compañías con tesorerías de activos digitales cotizan en o por encima de 1.0, lo que significa que el precio de sus acciones iguala o supera el valor por acción del cripto que tienen en sus reservas.

Sin embargo, cerca del 15% de las empresas DAT cotizan por debajo del valor neto de sus criptomonedas, con un mNAV inferior a 1.0 (lo que implica que el mercado valora el negocio por debajo de los tokens que tiene en su balance). De las 168 empresas públicas que poseen bitcóin y son monitoreadas por BitcoinTreasuries.NET, 26 cotizan con descuento. Las tesorerías centradas en solana muestran una tendencia similar: según datos de la firma de análisis cripto Artemis, su prima mNAV cayó cerca de 30% en las últimas semanas (de 2,8 a 2,0).

Para Kevin Li, analista de investigación en ParaFi Capital, el mNAV es comparable con el ratio precio-beneficio (P/E), pero aplicado a las empresas que mantienen criptoactivos. En lugar de centrarse en las utilidades, estas compañías crecen aumentando los activos digitales por acción en su balance. Aquellas que poseen tokens proof of stake (como ether o solana) pueden hacer crecer sus activos de forma “orgánica” mediante el staking (bloquear tokens para asegurar una red blockchain y generar rendimiento), lo que explica por qué suelen tener mNAV más altos que las que solo poseen bitcóin.

La reciente compresión del mNAV refleja una sobresaturación de acciones cripto, añade Li. “Estamos en un momento en el que realmente se está depurando el mercado, separando a quienes están aquí por convicción, de los que solo buscan dinero fácil”.

Empresas con tesorerías en bitcóin que cotizan con los mayores descuentos

Aunque Strategy, la pionera de esta categoría, sigue en lo más alto, un grupo de compañías que acumulan bitcóin están cotizando muy por debajo del valor de las monedas que poseen.

Cotizar por debajo del valor neto de los activos (NAV) puede dificultar que estas empresas recauden nuevo capital (ya sea mediante deuda o emisión de acciones) para comprar más criptomonedas. Sin embargo, no es un golpe fatal y, para los inversionistas de valor que buscan comprar un dólar por 80 centavos, podría representar una oportunidad de compra.

“Quienes se sorprenden de que esto esté ocurriendo simplemente no han revisado la historia de Strategy, que pasó buena parte de 2022 y 2023 cotizando por debajo de su NAV. Durante los periodos de precios bajos o alta volatilidad, estos mNAV tienden a comprimirse”, explica Matt Hougan, director de inversiones de la gestora de criptoactivos Bitwise.

Y agrega: “No hay nada en cotizar por debajo del NAV que impida a los equipos de gestión sólidos aumentar sus monedas por acción mediante staking, préstamos u otras estrategias similares a las de los fondos de cobertura”.

Si el descuento persiste, una forma de defender el valor neto de los activos (NAV) sería vender una parte de los tokens y recomprar acciones, pero esa sería una “señal de muerte” para estas empresas, advierte Hougan.

Para Frank Chaparro, director de contenido y proyectos especiales en el market maker GSR, la comunicación efectiva del equipo directivo es igual de importante. “Todavía estamos en una etapa bastante temprana en cuanto a la comprensión que tiene la comunidad inversora sobre este tipo de vehículos. Muchos DAT ni siquiera cuentan con cobertura de analistas, y los descuentos solo aumentan la desconfianza”, señala. “Agregar transparencia, comunicar de manera proactiva lo que están haciendo y cómo se diferencian puede ayudar a fortalecer la confianza de los inversionistas.”

“Es evidente que no todos los DAT tienen clara su estrategia todavía, pero los equipos adecuados podrán sobresalir y defender su prima frente al mNAV o cualquier métrica que terminemos usando a largo plazo”, coincide Elliot Chun, de Architect Partners.

Por su parte, Cosmo Jiang, socio general de Pantera Capital (que ha invertido más de US$500 millones en diversas empresas DAT, incluida su propia Solana Company), considera que la mayoría de las tesorerías de activos digitales deberían cotizar por debajo o al nivel del NAV, tal como ocurre con startups de otros sectores. Según él, la métrica más relevante para evaluar el potencial de crecimiento de estas compañías es el volumen.

“Si el juego de los DAT consiste en generar entusiasmo por el token subyacente y lograr transmitir ese entusiasmo a un nuevo conjunto de inversionistas, entonces el volumen es el principal indicador de éxito. Y, por supuesto, el crecimiento en tokens por acción”, explica Jiang.

Entonces, ¿deberían los inversionistas comprar acciones de empresas con tesorerías cripto cuyos mNAV muestran descuentos profundos? Para Hougan, de Bitwise, llega un punto en el que las oportunidades son demasiado atractivas como para ignorarlas: o llegan compradores estratégicos o los accionistas activistas fuerzan una reestructuración.

“La pregunta es cuánto tiempo estás dispuesto a esperar. Si estos activos cotizan con descuentos profundos respecto a su NAV y no tienen pasivos que los limiten, probablemente sea una buena estrategia mantenerlos, pero hay que estar preparado para que el descuento se amplíe”, advierte. “Lo compararía con comprar GBTC con descuento: podías adquirirlo con una rebaja del 10% y verlo caer al 20%. Había que soportar esa volatilidad. No es exactamente lo mismo (aquí no hay una vía clara hacia un ETF), pero el principio es similar para los inversionistas con alta tolerancia al riesgo.”

Jiang, de Pantera, cree que los inversionistas deberían enfocarse en las empresas cuyos directivos comprendan cómo piensan los inversionistas de las finanzas tradicionales, hablen su mismo lenguaje y sepan cómo acceder a los mercados de capitales. Los instrumentos como la deuda convertible y las acciones preferenciales (que Saylor’s Strategy ha utilizado con éxito para convertirse en un gigante de US$90.000 millones) solo son eficientes cuando la compañía alcanza cierta escala, señala, ya que el costo de capital es demasiado alto para las firmas pequeñas.

“Imagino que al menos el 50% de las compañías que hoy cotizan en bolsa no existirán en cinco años, ya sea porque fueron adquiridas, porque gestionaron mal sus activos digitales o porque no lograron ejecutar su estrategia”, concluye Chun. “Pero también creo que veremos surgir un grupo de unas 15 empresas DAT que superarán incluso a las Magníficas 7 y se convertirán en nombres reconocidos hacia 2034.”

Este artículo fue publicado originalmente por Forbes US.

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