Las acciones de oro están potenciando este fondo olvidado

Hace veinte años, el Fondo Muhlenkamp, ​​con sede en Wexford, Pensilvania, era una estrella constante en la lista anual de fondos de inversión de Forbes. Año tras año, superaba al S&P 500 mediante una fórmula de inversión de bajo riesgo que buscaba empresas de alta y pequeña capitalización cuyo retorno sobre el capital (ROE) superaba su ratio precio-beneficio y cuyo crecimiento de ingresos era de al menos un 10 % anual.

Poseía acciones de Ford, Alaska Airlines y Lockheed Martin. Pero a principios de la década de 2000, su fundador, Ron Muhlenkamp, ​​comenzó a acumular acciones de constructoras de viviendas como NVR y Beazer Homes, que parecían grandes gangas en teoría, justo cuando la burbuja inmobiliaria se desataba con una exuberancia irracional. Los activos del fondo aumentaron de unos 200 millones de dólares a finales de la década de 1990 a más de 3000 millones de dólares justo antes de la crisis financiera.

Fue entonces cuando Muhlenkamp y otros gestores de acciones de valor se toparon con un muro. Los activos del fondo se desplomaron a 1.000 millones de dólares a finales de 2009. Durante los siguientes 15 años, una inversión en el Fondo Muhlenkamp habría generado menos del 9% anual, mientras que la simple inversión en el S&P 500, cada vez más tecnológico, habría generado una rentabilidad anual del 12%. El fondo familiar siguió perdiendo clientes y, para 2023, sus activos ascendían a 350 millones de dólares.

Entra en escena el hijo de Ron, Jeffrey Muhlenkamp, ​​quien había pasado 20 años en el ejército y se retiró como teniente coronel en 2008 antes de unirse a su padre en el negocio como analista.

“El desempeño de Ron fue extraordinario, pero terminó permaneciendo en esas acciones demasiado tiempo y llegó la crisis financiera”, recuerda Jeff, de 59 años, quien asumió el control del fondo homónimo de su familia en 2020.

Bajo la hábil gestión de Jeff, Muhlenkamp se ha consolidado como uno de los pocos fondos mutuos de gestión activa que ha superado al S&P 500 en los últimos cinco años, con una rentabilidad anual media del 17,6%, frente al 16,5% del S&P. En lo que va de año, el fondo ha subido un 14,6%, superando el 13,6% del índice general.

Y aunque Jeff insiste en que su filosofía de inversión sigue los pasos de su padre, que ahora tiene 81 años, y dice frases como “Una buena empresa a un precio alto es una mala inversión”, su selección de acciones refleja un enfoque más pragmático en términos de comprar acciones que tienen los vientos del mercado a su favor.

Actualmente, su fondo mutuo tiene el 19% de sus 400 millones de dólares en activos en acciones de oro, ya que el temor a la inflación y la inestabilidad geopolítica han provocado que el precio del oro se haya más que duplicado en los últimos cinco años. Para el Fondo Muhlenkamp, ​​comenzó con una pequeña inversión en el ETF SPDR Gold Shares (GLD), que desde entonces ha evolucionado hacia una importante asignación a mineras como Newmont, Agnico Eagle y Royal Gold.

Muhlenkamp argumenta que el oro ha sido la mejor cobertura de cartera que los bonos del Tesoro desde la COVID-19. Los bancos centrales, señala, compran aproximadamente mil toneladas métricas de oro al año, casi un tercio de la producción mundial, mientras que los déficits federales siguen aumentando. «Los países resuelven la deuda devaluando la moneda», afirma. «Si quieres evitarlo, tienes oro».

Con el oro subiendo más del 40% este año, ¿le preocupa a Muhlenkamp una burbuja del oro? Todo lo contrario. Muhlenkamp cree que la tendencia alcista del oro podría continuar durante años, ya que la deuda y los déficits lastran al dólar.

“Nadie está comprando más minas [de oro] porque muchos inversores se vieron perjudicados por las mineras la última vez, cuando los precios cayeron”, dice, señalando que las mineras tienden a operar con mayor volatilidad que el precio del oro. Se ríe al recordar la reciente incursión de Costco en la venta de lingotes de oro en línea, bajo su marca Kirkland, lo que no hizo más que reforzar su convicción optimista: “Se vendieron como pan caliente”.

Otras grandes participaciones de Muhlenkamp que favorecen el impulso incluyen Microsoft, Berkshire Hathaway y Apple. Muhlenkamp afirma haber adaptado el enfoque de valor de su padre y considera que su empresa se encuentra firmemente en el grupo de inversores de valor convertidos que compran acciones de crecimiento, cuando las cuentas cuadran. Muhlenkamp comienza por buscar una rentabilidad sobre el capital superior a la media y vigilando la inflación. “A medida que la inflación sube, la gente paga por la rentabilidad sobre el capital”, afirma Jeff Muhlenkamp. “Esta estrategia [de ROE] fue un gran impulso en la década de 1970… Ahora vuelve a ser relevante”.

Para la versión 2.0 de Muhlenkamp es muy importante cómo se estructuran los incentivos para la gestión y cómo se gestionan las recompras. Muhlenkamp se muestra escéptico con los ejecutivos que consideran las recompras rutinarias. “Si un director ejecutivo dice: ‘Solo estamos devolviendo efectivo a los accionistas’, normalmente me interesa menos”, afirma Muhlenkamp. “¿Te esfuerzas al máximo para ganar este efectivo y luego te da igual cómo lo inviertes?”

Dice que las participaciones del fondo en Microsoft y Apple, por ejemplo, se adquirieron hace una década no como las favoritas de la tecnología, sino como una fuente constante de ingresos. “Microsoft ofrecía entre 10 y 12 veces sus ganancias con una rentabilidad del 4%… eso era mejor que el efectivo”, afirma Muhlenkamp. “Luego apareció la nube y volvió a ser una acción de crecimiento; hemos multiplicado por 10”. Apple, por su parte, se vio parcialmente recortada antes de su caída de 2022; Muhlenkamp la define como “una fuente de ingresos que aún necesita un nuevo ciclo de productos para volver a crecer”.

La inversión más longeva del fondo y una de sus mayores ganadoras es Rush Enterprises, un concesionario de camiones con sede en Texas con ingresos de 8 mil millones de dólares, que adquirieron inicialmente en 2001. “Hemos multiplicado por 45 nuestro dinero”, afirma Jeff. El atractivo: una historia de consolidación con un motor de servicio de alto margen. “Solo representan alrededor del 5% de las ventas de camiones nuevos; aún queda mucho margen”, afirma. “Solo venderé si dejan de hacer lo que han estado haciendo”.

EQT, el productor de gas de Marcellus, es otra de las apuestas de convicción del fondo. A Muhlenkamp le gusta la empresa porque son productores de bajo coste, tienen una gestión disciplinada y se beneficiarán de la creciente demanda de energía más limpia. “Los hermanos Rice rehicieron la empresa”, afirma. “Cuando hicimos los cálculos, incluso si sus proyecciones de efectivo libre eran parcialmente correctas, una rentabilidad del 15%… parecía muy atractiva”.

Lo que el fondo no posee, o vende, es igualmente importante. “Creo que la IA se encuentra a medio camino entre un auge y una burbuja, y la diferencia es irrelevante”, insiste Muhlenkamp, ​​apoyándose en su experiencia como inversor de valor. “Será muy difícil que la realidad futura coincida con las expectativas actuales, por lo que desconfío mucho de las acciones impulsadas por su exposición a la IA”.

En enero, el fondo salió de Broadcom, una empresa de infraestructura de IA que recientemente se asoció con OpenAI, tras cinco años de actividad. “Sus ventas se multiplicaban por 25. ¿Se ha duplicado desde que vendimos? Sí. ¿Me arrepiento de haberlo vendido? No”, insiste Muhlenkamp. Su única inversión restante vinculada a la IA, MasTec, una constructora con una capitalización bursátil de 16 000 millones de dólares que construye centros de datos, está en la lista de preocupaciones, ya que las promesas de inversión de los hiperescaladores podrían no materializarse por completo. El resto de su cartera se ha orientado hacia la manufactura y la atención sanitaria, sectores que siguen en desuso tras dos años de recesión industrial.

Para Muhlehkamp, ​​los paralelismos entre la IA y los auges de inversión del pasado son evidentes. «Los auges del gasto de capital siempre terminan en una crisis», afirma, citando como ejemplos la energía de esquisto y la vivienda. «Si sufrimos una crisis, entonces aparecerán las gangas».

Este artículo fue publicado originalmente en Forbes US

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