Un informe del Banco de Bogotá señala que Crédito Público utilizó canjes de TCO por TES para ampliar la emisión de deuda de largo plazo más allá del límite previsto, llevando el total a $111 billones.
El Ministerio de Hacienda superó en 2025 el límite legal de emisión de deuda de largo plazo (TES) al incorporar dentro de su estrategia los canjes de deuda de corto plazo (TCO) por TES, advirtió el Banco de Bogotá en su informe La Lupa Fiscal de febrero.
De acuerdo con el análisis, el cupo autorizado por el Decreto 1065 de octubre de 2025 permitía emitir hasta $95,8 billones en TES durante el año. Sin embargo, al incluir los títulos colocados mediante el mecanismo de canje de TCO por TES, la emisión total ascendió a cerca de $111 billones, la cifra más alta registrada.
La maniobra descrita por el equipo de Investigaciones Económicas, IE, consistió en emitir primero deuda de corto plazo -utilizando el cupo legal de TCO- y luego intercambiar esos papeles por TES, es decir, por deuda de largo plazo. En la práctica, se habría usado el espacio de endeudamiento de corto plazo para ampliar la colocación de títulos de largo plazo sin exceder formalmente el límite aprobado por el Congreso.
El informe señala que, estrictamente, el tope legal no fue vulnerado, pues las emisiones vía subastas, operaciones convenidas con entidades públicas y ventas directas -incluida una colocación a PIMCO- se mantuvieron dentro del cupo autorizado. No obstante, advierte que los canjes abrieron “una ventana adicional” de emisión que tensiona el principio de sostenibilidad fiscal.
Además, el informe detalla un episodio inédito en diciembre: Hacienda realizó la primera colocación directa de TES a una entidad privada. En esa operación vendió $23 billones a PIMCO, de los cuales cerca de $8 billones provenían de canjes de TCO por TES. Al tratarse de una venta no competitiva -por fuera del esquema tradicional de subastas con Creadores de Mercado- los títulos se colocaron a una tasa promedio de 13,15%, casi 40 puntos básicos por encima de la negociación del día previo.
Solo a través de esta figura, la oferta adicional de TES habría bordeado los $16,4 billones, un monto que IE compara con los recursos de una reforma tributaria. Además, parte de las colocaciones directas se habrían realizado a tasas superiores a las del mercado secundario, lo que implica mayores costos financieros.
El documento también anticipa que en 2026 la dinámica podría repetirse. En enero, los canjes de TCO por TES superaron el monto colocado mediante subastas tradicionales, en un contexto en el que el déficit fiscal proyectado por el banco sería mayor al estimado oficialmente.
Para IE del Banco de Bogotá, esta estrategia permitió aliviar presiones de caja y sostener el gasto, pero trasladó mayores compromisos hacia adelante y elevó la dependencia del endeudamiento.
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