Bajando tasas sin bajarlas

Si bien la tasa de interés de referencia del Banco de la República no ha bajado como algunas voces vienen pidiendo desde hace semanas, nuestro Banco Central si viene implementando un programa de alivio a las presiones de liquidez que no pasa desapercibido. En otras partes del mundo este tipo de medidas han venido a reforzar una política monetaria expansiva de recorte de tasas en momentos de fuerte desaceleración económica. Aquí mientras tanto,  este paquete de inyección de liquidez no viene con caída en la tasa de referencia (pues el emisor considera que la inflación todavía está muy alta), pero si ha ayudado a aliviar las presiones en el mercado del dinero local que se han observado en los últimos meses.

Las presiones por liquidez han sido un gran tema de discusión este año en medio de la subida más fuerte de tasas de interés por parte del Banrep desde 1999, menor cantidad de recursos públicos fluyendo en la economía y la implementación del indicador regulatorio CFEN que busca mantener un fondeo más estable por parte de las instituciones financieras. Todos estos factores, llevaron a que a principios del 2023 las tasas de los CDTs subieran a niveles de 17,5% y en agosto volvieran a alcanzar niveles de 15,4%, reflejando lo apretado que estaba el mercado en ese momento.

Acertadamente, la Superfinanciera entendió que un apretón monetario de esa magnitud resulta inconveniente para la economía y relajó la normatividad del CFEN. Sin embargo, la Super no fue el único gran jugador que vislumbró la inconveniencia de una sequía de liquidez, en un contexto de desaceleración de la economía. El Banrep, que, si bien tiene las manos atadas para recortar las tasas dada la dinámica inflacionaria, viene implementando un Quantitative Easing a la criolla desde hace varios meses. Este es un programa de expansión monetaria que ayuda a mejorar las condiciones de este mercado, a través de compra de bonos soberanos que el emisor adquiere a cambio entregar pesos, lo cual incrementa la liquidez en la economía

El QE criollo es un programa que se compara con las grandes ligas. Entre enero y agosto de 2023, el Banrep ha comprado COP 8 BN en TES, una cifra muy por encima del promedio de los últimos 5 años para el mismo periodo (COP 4.3 BN). Del total de stock de TES, el Banrep hoy tiene el COP 11%, cuando hace un año tenía el 8% (es decir aumentó COP 19 BN en el último año). Más aún, comparativamente, dicho 10,9% que tiene el emisor del total de deuda pública circulante, es mucho mayor que lo que tiene el Banco Central de Brasil (que es menos del 6%) o el Banco de Chile (menos del 1%). Nuestra cifra se acerca más al 13% que tiene el Banco Central Europeo y podríamos estar en un grupo comparable con la Reserva Federal que posee el 15% del total de títulos emitidos por el Gobierno Americano.

El QE criollo de la mano de medidas como la apertura de Repos de más largo plazo (90 y 180 días) que ya suman COP 2 BN, le restan presión al mercado del dinero y han sido medidas audaces por parte del emisor. Veremos más adelante este año como los recortes de tasas de suman a estas políticas y pavimentan el camino para la recuperación económica y un escenario favorable para el mercado de renta fija.

Por: David Cubides*
*El autor es economista de la Universidad de los Andes, con formación en el ITAM de México, Maestría de la Sorbona de París y estudios de Doctorado en Economía en la Universidad de Barcelona. Ha trabajado en el equipo de análisis económico de Citibank, como economista senior del Banco Popular, consultor del Banco Interamericano de Desarrollo y como subgerente de estudios económicos de Itaú Colombia. Es profesor de cátedra de la Universidad de los Andes y actualmente se desempeña como el Director de Investigaciones Económicas de Alianza.

Las opiniones expresadas son sólo responsabilidad de sus autores y son completamente independientes de la postura y la línea editorial de Forbes Colombia.

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