La emisión realizada el pasado 12 de enero por US$4.950 millones en bonos con vencimientos en 2029, 2031 y 2033, volvió a poner en el centro de la conversación el manejo de la deuda del Gobierno en Colombia. ¿Qué esperar?
Un tema que se ha vuelto cada vez más recurrente en mis conversaciones y análisis es el manejo de la deuda del Gobierno en Colombia. La emisión realizada el pasado 12 de enero por US$4.950 millones en bonos con vencimientos en 2029, 2031 y 2033, así como la discusión recurrente sobre la tasa de interés en Estados Unidos frente a la de Colombia, han vuelto a poner este asunto en el centro del debate mediático.
Por esta razón, quiero dejar en esta columna mi análisis sobre tres puntos clave que considero fundamentales en esta discusión:
- El aumento del nivel de endeudamiento;
- Las operaciones que se están utilizando para financiarlo
- Las implicaciones de forzar a los fondos de pensiones a repatriar parte de las inversiones que hoy mantienen en el exterior.
1. El tamaño del problema
Vale la pena comenzar dimensionando algunas cifras clave para entender la magnitud de lo que está ocurriendo. En el gráfico 1, en su parte izquierda, se observa el crecimiento anual de la deuda pública en Colombia y su marcado aumento desde 2023, alcanzando cerca de $772 billones al cierre de 2025.
Aquí no se puede obviar que el Gobierno actual decidió activar en junio del año pasado la cláusula de escape de la regla fiscal y, al inicio de este año, decretar una emergencia económica, con el objetivo de abrir mayores espacios de endeudamiento y financiación.
2. El cómo importa tanto como el cuánto
Sin embargo, no solo importa el nivel de deuda, sino cómo se está financiando. El gráfico de la derecha da una pista clara: la participación de fondos extranjeros en los bonos de Colombia ha vuelto a ubicarse por encima del 20%, como resultado de tres operaciones clave de búsqueda de financiamiento por parte del Ministerio de Hacienda en los últimos cinco meses de 2025:
- Septiembre: USD 8.500 millones mediante un Total Return Swap con seis bancos internacionales.
- Diciembre: USD 6.000 millones colocados de forma privada con PIMCO.
- Enero: emisiones “sorpresa” en el mercado internacional.
Al realizarse estas operaciones en el exterior, son bancos y fondos internacionales quienes terminan siendo los tenedores de la deuda. Esto incrementa de manera significativa nuestra exposición al riesgo cambiario, ya que, aunque pueda argumentarse que la tasa de interés es menor, no se debe olvidar que la deuda está denominada en moneda extranjera, por lo que la devaluación implícita del peso debe sumarse al costo total del endeudamiento.
3. Fondos de pensiones: una nueva fuente “creativa”
Para completar los tres puntos que quería tocar, obligar a los fondos de pensiones a repatriar más recursos invertidos en el exterior, como propone el borrador de decreto que saldrá a comentarios, parece ser una nueva estrategia “creativa” para conseguir financiamiento. Cuando estos recursos regresen al país, no es descabellado pensar que ni el mercado accionario ni el mercado de bonos corporativos tendrán la profundidad suficiente para absorberlos en su totalidad, por lo que una parte importante terminará inevitablemente en el mercado de TES. Esto tiene implicaciones negativas en términos de diversificación de portafolios, al restringir opciones de inversión y limitar la exposición a sectores e industrias que no existen en Colombia.
Sobre este punto profundizaré en mayor detalle en el episodio de esta semana de mi podcast Gandini Análisis, para quienes quieran revisarlo.
Para terminar
En conclusión, es necesario entender que buscar cada vez estrategias más creativas y complejas para endeudarse solo trasladará el problema hacia adelante y lo hará más grande en el mediano plazo si no se controla el gasto. Al final del día, las finanzas públicas no son tan distintas a las de cualquier hogar: se pueden hacer múltiples reestructuraciones de las obligaciones financieras, pero si se sigue gastando por encima de los ingresos, el problema no desaparece, solo se posterga.
Por: Gregorio Gandini*
*El autor es fundador de Gandini Análisis, plataforma donde crea contenido de análisis sobre mercados financieros y economía. También es el creador del podcast Gandini Análisis y se desempeña como profesor en diferentes universidades en temas asociados a finanzas y economía.
Las opiniones expresadas son sólo responsabilidad de sus autores y son completamente independientes de la postura y la línea editorial de Forbes Colombia.
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